[摘要]我国外汇储备高速增长，在保障金融安全的同时也给经济发展带来隐患。根据金融理论估算，我国目前的超额外汇储备超过5000亿美元，而这些超额外汇储备投资效益很低，已不能满足经济发展的要求。本文以国家战略为出发点，分析超额外汇储备投资国外高科技知识产权对加快产业升级、促进经济可持续发展的原理，并探讨了具体的投资方式。

 

　　[关键词]超额外汇储备，投资，高科技知识产权

 

　　近年来，我国外汇储备高速增长，2003年到2007年，外汇储备年均增速在40%左右。截至2007年末，外汇储备达15282亿美元。高额外汇储备虽然是预防金融危机和稳定金融市场的重要保障，但其过快的增长速度增加了央行执行货币政策的难度和复杂性，不仅大大增加了外汇储备成本，还助长了人民币的流动性泛滥，增加了通货膨胀的压力。

 

　　一、我国目前超额外汇储备数额的估算

 

　　外汇储备规模究竟多少为宜，至今还没有一个完全统一的认识。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌以2005年数据为基准，根据对外债应拥有百分之百的外汇储备、维持至少6个月进口额的外汇储备和应对外商投资利润按10%计需汇出境外的外汇储备三个标准，计算出2006年我国的外汇储备应为7000亿美元，他的观点得到了大多数学者的认可。根据夏斌的测算方法，以2007年我国国际收支数据为基准来计算(外债余额4000亿美元，进口额9558亿美元，FDI748亿美元)，我国合理的外汇储备最多不超过1万亿美元，即我国目前至少有5000亿美元的超额外汇储备。

 

　　二、我国超额外汇储备投资中存在的问题

 

　　(一)投资到国外的外汇储备收益低

 

　　经济学家塞泽尔估计，中国外汇储备中大概有70%为美元资产，20%为欧元资产，另外10%为包括日元和韩元在内的其他货币资产，其中大部分投资于这些国家的国债，投资的年收益率在3%左右。而过去十年，海外基金的平均回报率是9%。依此推演，我国超额外汇储备的机会成本率约为6%，如果按5000亿美元的超额外汇储备规模计算，这项成本是300亿美元／年，折算为人民币约2000多亿元。

 

　　(二)没有进行投资的储备资产造成国家资源的浪费

 

　　目前我国外汇储备资金，除了投资到国外用于购买一些政府国库券、债券以外，留在手上的储备资产主要存在银行。近几年，美国等发达国家一年期存款利率一般在1—6%，而世界银行公布的2005年中国的工业企业平均净资本回报率超过15%，显然，将储备资产投资于有潜力的企业，获得的回报更高，而将大量外汇储备存于银行赚取少量的利息实际上是国家资源的一种间接浪费。

 

　　(三)成立专门的国家外汇管理公司进行的投资大幅缩水

 

　　国家组建中投公司的初衷是为切断外汇储备迅猛增长与流动性过剩之间的链条，继而通过减少社会资金供给总量来影响居民消费价格和资产价格，减少国内资金供给过剩导致的通货膨胀压力，我国在2007年初以2000亿美元的外汇储备成立了中投公司，中投公司于2007年5月斥资约30亿美元购买黑石近10%的股票，但黑石集团上市后股价连续下跌，造成了中投公司这笔投资大幅缩水，目前已损失过半。中投对于黑石的投资股份锁定期为四年，四年之后的行情如何尚难以预料。

 

　　三、超额外汇储备投资高科技知识产权的原因

 

　　(一)超额外汇储备投资高科技知识产权的直接原因

 

　　我国外汇储备的超规模膨胀，从根本上讲，是由于我国外向型经济发展，尤其是传统的外向型经济运行模式使然。这种运行模式的基本构架和主要特点就是依靠“商品出口”和“对外招商引资”这两个轮子驱动，这也使得我国在经济发展速度世界第一、进出口贸易总额世界第二的情况下，却出现了“繁荣而不富裕”的怪圈，即虽然经济以较高的增长速度迅猛发展，但是我国的国民总收入水平并没有取得与GDP的同步高速发展。产生这种现象的原因归根结底是由于我国科技水平落后、出口产品附加值低造成的。

 

 

　　根据亚当·斯密、大卫·李嘉图的古典比较优势理论和赫克歇尔、俄林的资源禀赋理论，结合我国对外贸易情况(见表1)，可以得出超额外汇储备投资高科技知识产权的直接原因有以下三点：

 

　　1.我国国际贸易过程中交换回少量的技术和大量的资本，造成资本大量损失。我国虽然出口了大量的劳动密集型产品，但并没有交换到足够的技术，而是交换回巨量的外汇，导致我国国际收支经常账户产生了巨额盈余，这是外汇储备急剧膨胀的主要原因。这些外汇储备只是存放在国外大银行成为各种可兑换货币的存款或其它金融资产，虽然能收到一定的利息或收益回报，但是这些资金并未投入生产运营，外汇资金也没有充分发挥效益。我国既持有巨额外汇储备，同时却又借入大量外债和以超国民待遇的优惠条件引进外资，等于是以高价从国外借入资金，又以低价将国内资金放贷于国外，这样既闲置浪费资金，又造成了过多资本收益的损失，其潜在的危害是非常明显的。

 

　　2.由于在国际贸易中不能交换大量的技术，导致我国经济贸易大而不强。从经济发展的基本要素来看，我国经济贸易大而不强的原因，一是过多的劳动密集型产品耗费了大量资源，生产出的却是大量的低附加值产品，使发达国家在与我国的贸易中获利甚多。二是我国引进的技术总体而言比较落后，很少能达到国际先进水平。虽然想引进跨国公司在我国投资设厂以使其产生技术扩散和溢出效应，但许多跨国公司出于自身利益的考虑，并没有把先进的技术转让给我们。三是外商直接投资导致出口贸易不断增加，使我国资源以实物形式存在于进口国，既减少了我国企业对资源的利用机会，又没有实现从这些国家进口先进技术的目的，这就使得浪费本国资源的同时又造成了经济发展的竞争威胁。

 

　　3.大量引进先进技术可以提高核心竞争力，增强经济实力。根据国际贸易理论，我国应把具有相对优势的劳动密集型出口产品交换成国内相对稀缺的资本和技术，而不是巨额的外汇储备。但在目前的外汇管理体制和经济形势下，外汇储备并不能在国内投资，而将其在国外购买技术用于国内的生产不失为一个很好的方案。因为一国获取技术进步有两条渠道：自主创新和对外部技术的模仿、消化及吸收。对于我国这样的发展中国家而言，在与发达国家仍然存在较大的初始差距的情况下，试图完全依赖本国的自主创新体系、研发能力带来国内技术进步是不切实际的，而且成本巨大。

 

　　由于知识产品的非竞争特征，使得一国首先发现、研制的新知识、技术成果可以以较低的成本为别国所模仿、吸收，这也使得我国利用外汇储备来引进国外先进技术、从而缩小与世界生产技术的差距成为可能。通过购买高科技知识产权，可以节省大量的研发时间，以相对较低廉的投入提升企业的技术水平，促使企业产品结构的升级，从单纯的资源投入型和劳动密集型产业逐步向技术密集型的、生产高附加值产品的产业转型，逐步形成自主创新能力，提升我国相关产业的核心竞争力，从而使我国的产业逐步向国际产业分工链的上游移动。

 

　　(二)超额外汇储备投资高科技知识产权的优势

 

　　用超额外汇储备投资高科技知识产权不仅符合国际贸易理论，同时还具备以下两项优势：

 

　　1.比投资于金融产品具有更稳定的收益。当将超额外汇储备投资于国外股票等高收益金融产品时，其收益波动大且难以预测。以中投公司投资的黑石股票为例，30亿美元不到一年亏损一半，即使将来股价能够上涨，也需要很长一段时间，其间的机会成本难以估量。即使这种投资获得了收益，这些收益是否能直接用于经济建设也存在疑问。

 

　　虽然引进高新技术具有一定的风险，但我国可从国外引进的高新技术一般是在发达国家已经经过实践检验可行的(发达国家一般不会将最新技术的知识产权出售)、我国尚不能自主研发的技术，失败的概率较低。我国用超额外汇储备引进这些高科技知识产权，可以使其迅速转化为生产力，创造持续的收益。同时，企业可以对这些高新技术进行消化吸收并加以改进，形成新的知识产权，进而成为我国企业新的核心竞争力，并逐步形成自主创新的能力。

 

　　2.比投资于物质资源具有可持续发展利益。近年来，由于石油、矿石等基础资源的价格日益高涨，利用超额外汇储备购买国外的资源(如油田、矿山等)无论从投资回报方面还是从促进我国经济发展方面来说都是有益的。但引进这些资源后，我国的产业结构还是得不到改善，而在我国目前的经济发展形势下，转变产业发展模式，提高产业的技术水平和产品附加值能够在很大程度上节约能源和各类稀缺资源的使用。从这个意义上来说，投资高科技知识产权与投资资源是互相“替代”的，与其花费巨额外汇储备购买资源维持一个高耗能、高污染、低产出的经济体系，还不如通过技术与资源的替代，用同样的(甚至是更低的)成本实现向低耗能、低污染、高产出的转变，以此来提高我国的可持续发展能力。

 

　　四、超额外汇储备投资高科技知识产权的方式

 

　　(一)直接购买专利，增加高科技产品的进口

 

　　根据国民经济长远发展的需要，针对存在的薄弱环节，有计划地引进一批关键技术，如节水、环保、冶金、制药、计算机、精密机床、制导等方面的高科技产品和知识产权，切实提高经济发展中的科技含量，推动产业结构升级，增强经济发展的后劲。对高科技产品的进口，政府可以将一部分外汇储备转化成进出口银行的资金，以鼓励进出口银行对进口高科技产品进行融资。对于知识产权的引进，政府还可以成立专门的公司，在国外购买知识产权，将其投入到国家重要的研究项目或出售给企业。通过这种方式，既可以为外汇储备的合理利用找到另一个途径，又能通过增加进口减缓外汇储备的增长速度。

 

　　(二)在发达国家收购具有创新能力的小公司

 

　　成立专门机构或支持国内企业在发达国家寻找一些规模比较小、而创新能力和发展前景都比较好的小公司，对其进行收购或与其合资经营。由于这些公司规模小，对它们进行收购时，无论从资金还是收购过程本身而言成本都相对较低，而潜在收益却很大，同时还可以从这些公司学习一些技术为国内所用。

 

　　(三)设立风险投资公司

 

　　可以利用超额外汇储备，在发达国家设立风险投资公司，专门寻找、筛选并资助相关的创新研究项目。这种风险投资公司设立的目标除了在通过IPO等形式退出目标公司获得高额回报外，更主要的是可以进一步获得技术扩展效应，直接获得发达国家的技术创新成果。当然要完成这一工作需要国内具有较高水平的专业人才，在一些领域还要得到发达国家的许可。

 

　　(四)大量引进发达国家的专门人才

 

　　综合技术水平不仅包括先进技术，还包括经营管理水平、劳动力素质等。我国的管理人才和高科技人才相对较少，所以可以大量引进发达国家的专门人才，按照国际标准用美元支付其薪酬并允许其汇出境外，提高其为我国科技发展服务的积极性。

 

曲国明(1978-)，男，满族，河北滦平人，河海大学商学院金融学专业研究生，研究方向：金融工程与投资管理。